稳居母婴行业第一，但妈宝们却很少传奇过他。

近日，这个首创团队出生于阿里，并曾靠一份相配钟 PPT 打动雷军，拿下顺为成本五轮投资的垂类母婴电商平台海拍客，认真向港交所递交了招股书。

凭据招股书，海拍客声称一经掌控了下千里阛阓 10.1% 的份额，有寰宇三线及以下城市的 29 万家母婴小店客户，年往复额高达 86 亿元。但公司近三年累计亏蚀过亿，净欠债超 20 亿。

不仅仅财务情景辞谢乐不雅，AI 蓝媒汇拜访还发现，海拍客 APP 注册门槛藏着灰产间隙，其声称只允许门店天资的用户注册，但实操中，通过 P 图、伪造群音书等神态，便不错微商网店等体式入驻平台等等。

此外，海拍客 " 赝品 " 投诉不休，频现信任危境。

如今，这位"县城隐形王者"正被推向聚光灯下。关于海拍客而言，此时冲刺港股上市，果决莫得退路。

对赌倒逼下的 " 续命式 "IPO

海拍客的成本故事一度颇为光芒。

其首创东说念主是曾孵化了阿里巴巴天猫外洋的赵晨，早期融资阶段，其用相配钟的 PPT 莳植曾打动雷军偏执旗下顺为成本，后者参与了五轮融资，累计投资 2693 万好意思元，捏股 16.43%。创投圈一度对其三四线城市布局和 B2B 逻辑委托厚望。

但自 2020 年后，海拍客再无新一轮融资入账，已整整四年未得到新增成本注入。

2020 年的"黑天鹅"重创线下实体，成本对海拍客极其敬重线下的计谋安祥产生不悦之意。往日，海拍客初次出现成本撤资的情况，初期参加的推动已急弗成耐，部分 B 轮推动要求以 3800 万好意思元回购股份。

随后，海拍客的功绩又开动急转直下，2022 年至 2024 年，其收场营业收入 8.95 亿、10.67 亿、10.32 亿，在资格良晌增长后，2024 年营收同比下滑 3.3%；净利润为 101 万、-5654 万和 -7883 万，邻接两年亏蚀。

面对如斯筹办数据，又有投资者跳脚了。2024 年、2025 年，临了一轮 D 轮融资进场的推动也开动拍桌子，要求以共计 3500 万好意思元回购股份，可谓是快进快出，实时止损。

值得一提的是，天神投资东说念主雷军也出现松动，在 D 轮除去的推动中，就有其旗下顺为成本的身影。

由于早期融资，海拍客刚毅了大量的对赌合同，若未能收场对赌要求，则需赎回股权。这部分可交流可赎回优先股也导致其 2024 年底的欠债净额高达 20.01 亿元。

因此，海拍客此番闯关港股，更多是一场"求生之战"——一进取市到手，优先股将交流为平常股，强大欠债将飞速"清零"；但若上市失败，成本链条便可能全面断裂。

但问题是：当平台不再是靠实打实门店构建，而更多靠社群裂变与 P 图注册；当货源品性被反复质疑，用户信任屡遭挑战；当成本失去耐性，财务数据也开动"掉头向下"——这位隐形王者，还能否信得过"转正"？

伪 B 掺水，灰色注册链与信任危境

招股书裸露，限度 2024 年底，海拍客平台注册门店数已达到 29 万家。但一个真谛的征象是，这个数字背后的"买家"结构，并非外界所念念象的那么了了。

海拍客官方 App 页面写明："仅针对具备母婴门店天资阐扬注解及母婴商品销售天资的门店绽放使用。"

关联词，AI 蓝媒汇在拜访中发现，外交平台上存在大量"无需营业牌照、门店信息即可注册"的灰色信息，以致出现帮注册、帮 P 图、帮提供假尊府的操作链条。

AI 蓝媒汇通过有关进行了具体操作，对方给了一个清单，只好闲静五项之一便可注册，并强调"莫得也不首要我不错帮你 P 图"。

随后，对方让拉一个三东说念主小群，并给了几段告白信息发在群里，P 图润色后，AI 蓝媒汇变化无方成为领有百东说念主以上微信群的微商。

临了，在海拍客 APP 要求的营业牌照、门店、法东说念主信息界面一说念上传上述微商信息的图片，即可完成注册。

不外，天然莫得上传门店的信息，然则在领先的注册页面中，海拍客 APP 中明确写明了"门店地址是必填项"，AI 蓝媒汇随即写了一个地址，立即裸露注册到手。

"许多是宝妈注册，为了我方下单用。此外，拉新 10 东说念主平台就有 150 元无门槛券"对方提说念。

上述情况意味着，海拍客 APP 部分注册用户可能根底不是母婴门店，而是网店，以致是宝妈私用。这种规模的疲塌奏凯影响了平台上"买家"的统计口径，以及对外皮露的 GMV 数据成色。

这也激勉了更深一层的质疑：海拍客的 B2B，到底是真 B，如故"伪 B "掺水？

针对上述情况，海拍客里面东说念主员对 AI 蓝媒汇暗示："很早就有网店的注册渠说念了，只不外 APP 上的注册进口没改。""进货价跟门店基本不异，不外，也分品类，网店只可拿流货即热销品，实体门店只可拿控区商品，即一个商品只可在一个区域销售。"

在价钱方面，海拍客在招股书中称，"咱们可愚弄所上演平台领有者和运营者的脚色网罗卑劣需求，并得到更强的议价才气，以确保提供家具在成本上具有竞争力。"

AI 蓝媒汇有关到一位云南地区的母婴经销商，其坦言"频繁大品牌的商品价钱很透明，不同进货渠说念间价钱互异不大"，当 AI 蓝媒汇提到，"传奇海拍客进货价更低呢？"对方却反问说念，"他们的货你能确保正规安全么？"

这位经销商提到的担忧并非说念听途说。黑猫投诉平台上，海拍客共有 194 条投诉信息，其中卖假奶粉的明锐字眼大量充斥其中。

早在 2018 年，著明婴幼儿品牌可么何等（Comotomo）曾公建筑声明，否定与海拍客存在官方授权合营相关，激勉阛阓对其渠说念合规性的平庸质疑。

关于一个致力于重构供应链的电商平台而言，这类信任危境足以动摇其根基。

业内不雅察东说念主士暗示：下千里阛阓并不即是低程序，也不是平台"灰产"的卵翼所。唯有信得过构建起安逸、透明、高品性的供应链，上市故事才能无间讲下去。

靠 B2B 存活，但仅仅开动

在母婴电商赛说念接连"爆雷"的布景下，海拍客以独到的糊口计谋得以存活。

彼时，母婴电商旭日东升，C 端平台纷纷角力。比拟之下，赵晨选拔走一条少有东说念主走的路——废弃奏凯面对宝妈群体，而是将观念对准分辨在三线及以下城市的中小母婴门店。

他深知：一朝选拔"全品类进攻"，例必与阿里、京东、拼多多等巨头正面交锋，而在巨头尚未饱和下千里的阶段，三线及以下城市的中小母婴门店反而组成了一块尚未被整合的增量阛阓。

在万亿范围的母婴阛阓，电商只占到 15%，而中小母婴店有几十万家，占 50% 以上。这类门店扎根社区、离消耗者最近、需求安逸，却苦于拿不到品牌直供的妙品。

海拍客看准了这个痛点，把原天职散的品牌商、经销商、物流商一说念搬到线上，让寰宇经销商同台竞价供货，让街边小店像网购不异松驰下单，再用自建的物流蚁集一键配送。

这意味着，传统母婴分销链条里层层涨价的"地头蛇"，奏凯被平台化的基础法子取代，完成了对母婴供应链的重塑，造成了 B2B 的营业口头。

事实上，海拍客创立之际，母婴电商界巨头的皇冠带在了寰球更耳濡目染的蜜芽头上，后者创立于 2011 年，比海拍客早了 4 年，奏凯面向 C 端销售。

但结局却是：蜜芽于 2022 年 9 月 10 日认真关停 APP，历经了由兴到衰的隐私，中枢原因在于被头部电商分流，在价钱战中利润被蚕食殆尽。

由此来看，海拍客的糊口之说念号称求实，当互联网企业齐在砸钱争夺 C 端用户时，他以极低的成本锁定了下千里阛阓最褂讪的销售末端，大量缩减获客成本。

从 C2C 到 B2B，海拍客莫得作念母婴界的"拼多多"，而是作念宝妈死后的"平台化供货员"。

如今，这个靠"藏身产业链后端"崛起的企业，终于被推至聚光灯下。

不外，成本落潮、信任危境、数据成谜 …… 也曾的"下千里阛阓神话"，正面对最严峻的挑战。

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